茶饮IPO集体刹车，背后VC/PE退出之路在何方

21世纪经济报道记者 闫启 北京报道

随着沪上阿姨的招股书失效，2024年初集中提交招股书冲刺港股IPO的新茶饮们全部踩下刹车。

2024年1月2日，蜜雪冰城、古茗同时向港交所递交招股书，随后的2月14日，沪上阿姨向港交所递交招股书，加上此前提交港股上市申请的茶百道，上半年共有四家新茶饮冲击港股IPO。然而目前为止，只有茶百道在3月通过港交所聆讯并在4月23日顺利上市。

港交所规定，如果申请IPO的公司没能在提交招股书6个月内完成聆讯或者上市，招股书会自动失效。但失效并不意味着IPO失败，只要在规定时间内提交新资料即可，目前3家企业均尚未有所动作。

媒体消息，蜜雪冰城、古茗的投资人美团龙珠创始合伙人朱拥华表示，企业情况一切正常，会重新递交上市申请；沪上阿姨的投资人嘉御资本合伙人卫哲也表示，沪上阿姨将重新上市申请。

破发成常态，茶饮企业开始谨慎上市

某投资人向记者表示：“茶饮赛道的同质化竞争进入白热化阶段，企业需要不断补充资金投入到扩张和价格战中去。但一级市场消费投资整体遇冷的环境下，很难有VC/PE会在茶饮企业上继续加注了，上市融资成了一个不得不推进的进程。”

但同时，奈雪的茶、茶百道在港股市场的表现，让其他同行对于是否上市不得不更加慎重地考虑。今年上半年，港股IPO市场较为低迷，募资额再创2003年以来新低。Choice数据显示，2024年上半年香港新上市公司为30家，募资总额约130亿港元，低于去年同期水平。其中茶百道以25.86亿港元的募资总额排在首位，除了茶百道之外，其他IPO企业募资总额均不足10亿港元。

尽管是港股上半年募资王，但市场并不买账，茶百道上市即破发，首日股价大跌近30%，创下港股2015年以来募资规模在3亿美元以上的新股上市首日最差表现。此后股价持续下跌，目前市值仅为85亿人民币左右。而更早之前于2021年6月在港股上市的奈雪的茶，同样是开盘即巅峰，如今市值已经不足高点时期的十分之一。

茶百道上市前曾获得包括兰馨亚洲、正心谷资本、草根知本、番茄资本以及中金资本的融资，融资金额为9.7亿元。根据茶百道招股书披露的投资方出资金额和持股比例，大概推算出上市前茶百道估值在195亿元左右，也就是说其投资方账面上已经折损过半。

上市不久的茶百道近日发布盈利警告表示，预期2024年上半年净利润同比下降63.03%，刚在2023年摆脱亏损的奈雪的茶，在2024年上半年再度陷入亏损。交出的成绩单对于其他同行们的上市之路，无疑是雪上加霜。去年8月，甜啦啦还曾表示正在接受上市辅导，计划在2025年登陆港股，但创始人王伟近日对外表示，“鉴于现在的实际情况，上市也得慢一点来”。

投资方的退出之路在何方 

对于IPO谨慎的不仅是企业自身，还有背后的各方投资机构。“VC/PE的投资都是以退出为目的，而IPO又是最主要的退出路径。但现在这个是市场行情，投资方对于是否上市也得好好考虑考虑。”上述投资人分析：“如果不是因为资金流紧张或者对赌协议等因素，当下并非茶饮企业IPO的好时机。大家对市场都有较好预期的时候，企业以略低于最后一轮估值IPO也能得到投资人们的支持，但以当下的市场来看茶饮企业上市后短期内也很难有非常好的表现，早期投资人还好，后面较高估值进入的投资方肯定很难接受。”

回看2021年，茶饮企业迎来了一场资本狂欢，喜茶一轮就获得5亿美元的巨额融资，据说投后估值高达600亿。按照蜜雪冰城2022年申报A股IPO时拟发行股本及募资额推算，估值则达到了650亿元。狂欢过后，投资人却没迎在二级市场来退出盛宴，不管是奈雪的茶还是茶百道，都显示了茶饮企业在一二级市场的倒挂程度。

值得一提的是，和茶饮企业上市后股价“跌跌不休”形对比的是，星巴克近日市值又回到1000亿美元之上。星巴克2024财年第三季度财报显示，中国境内目前拥有7306家门店，净收入为7.338亿美元（约53亿人民币）。“在很多投资人看来，自己投的茶饮企业将是下一个星巴克，但这么多年下来，能媲美星巴克的可能也就门店数量了。”上述投资人说。

在IPO退出路径不那么明晰的情况下，投资人该何去何从？另一位消费投资人表示，“在当前各方面因素对消费类企业上市影响非常大，由于目前国内IPO政策更多向科技类企业倾斜，消费企业很难在A股上市，而港股市值又偏低。对于经营稳健、有不错现金流的企业来说，并购是非常好的退出路径。”此前，乐乐茶曾于2022年12月与奈雪签署了投资协议，后者斥资5.25亿元收购乐乐茶43.64%股份，成为乐乐茶的第一大股东，乐乐茶则成为奈雪的联营公司。 

该消费投资人补充说，“现在国资在一级市场的活跃度不断提高，同时不少也对并购消费类企业很有兴趣。消费始终是经济发展的重要支柱，对于经济和社会的稳定重要性不言而喻。收购优质消费企业既能让国有资产保值增值，又承担起了国资的责任，非常符合他们的诉求。”

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